28.com - 中信建投:横纵比较下地产利差中等略高

作者:匿名
时间:2020-01-11 19:35:48
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28.com - 中信建投:横纵比较下地产利差中等略高

28.com,投资要点

本周观察:横纵比较下地产利差中等略高

当前房地产行业信用利差中等略高,不同等级分化较大。从利差走势来看:15年初到16年上半年,地产信用利差基本处于下降状态,16年下半年到今年年中,地产信用利差基本处于上升状态,今年年中之后基本处于下降状态,不过今年年中之后AA+利差反而创了新高。从当前信用利差的历史分位数来看,参考13年年初至今的数据,不分评级、AAA、AA+和AA分别是64%、56%、99%和95%。从同期行业排名的角度来看,不分评级、AAA、AA+和AA房地产信用利差中位数在各行业中的分位数分别是59.26%、50.00%、71.43%和66.67%。

AA+房地产信用利差行业分位数弹性最大,利好利空因素对其影响更大。信用利差压缩与走阔受整个债市牛熊转换和刚兑打破的影响,行业分位数更能代表行业景气程度和行业轮动。13年年初,房地产行业利差几乎处于所有行业中最高的位置,尤其是AA+利差至14年年中都还处于最高位置。16年全年房地产信用利差的行业分位数基本处于13年以来的最低位置。而从行业景气度来看,13年基本是上一轮地产周期的底部,销售和房价表现不好,14年政策松动,地产开启新的一波上行周期,16年年中地产景气度达到最高,之后销售数据变差。AA+房地产企业地位中等,有追赶龙头的强烈愿望,杠杆较为激进,因此受到行业影响更多也是情理之中。

市场跟踪:本周(12.3-12.9)一级市场共发行产业债186只,总发行量1927.31亿元,较上周变动544.91亿元,总偿还量为638.13亿元,净融资量为1289.18亿元,较上周变动783.32亿元。二级市场:中短票收益率全面下行。中短票收益率分位数1Y在52%附近,3Y在45%附近,5Y在48%附近。信用利差变化不一。信用利差分位数1Y在76%附近,3Y在55%附近,5Y在58%附近。本周钢铁、房地产行业、公共事业利差走阔,煤炭行业利差收窄。本周收益率变动最大的20支产业债收益率有16支上行。其中,上行幅度最大的是16神雾债,收益率上升7733.18 BP。

投资策略:当前经济向下的压力仍然较大,通胀短期无忧,因此债牛仍大概率继续,但是1、3、5年国开债信用利差历史分位数已经在40%以下,未来进一步向下的幅度可能不会很大。按照牛市从利率到信用轮动的角度来看,未来信用利差会有更大的压缩空间,不过考虑到市场配置力量被资管新规挤压到低风险品种,以往周期那样垃圾债较大的行情可能也不会再现,因此谨慎地风险下沉,从个券中挖掘更高收益或许是当前较好的策略。

正文

一、本周观察:横纵比较下地产利差中等略高

当前房地产行业信用利差中等略高,不同等级分化较大。从利差走势来看:15年初到16年上半年,地产信用利差基本处于下降状态,16年下半年到今年年中,地产信用利差基本处于上升状态,今年年中之后基本处于下降状态,不过今年年中之后AA+利差反而创了新高。从当前信用利差的历史分位数来看,参考13年年初至今的数据,不分评级、AAA、AA+和AA分别是64%、56%、99%和95%。从同期行业排名的角度来看,不分评级、AAA、AA+和AA房地产信用利差中位数在各行业中的分位数分别是59.26%、50.00%、71.43%和66.67%。

AA+房地产信用利差行业分位数弹性最大,利好利空因素对其影响更大。信用利差压缩与走阔受整个债市牛熊转换和刚兑打破的影响,行业分位数更能代表行业景气程度和行业轮动。13年年初,房地产行业利差几乎处于所有行业中最高的位置,尤其是AA+利差至14年年中都还处于最高位置;16年全年房地产信用利差的行业分位数基本处于13年以来的最低位置。而从行业景气度来看,13年基本是上一轮地产周期的底部,销售和房价表现不好,14年政策松动,地产开启新的一波上行周期,16年年中地产景气度达到最高,之后销售数据变差。AA+房地产企业地位中等,有追赶龙头的强烈愿望,杠杆较为激进,因此受到行业影响更多也是情理之中。

二、市场跟踪

2.1 发行净融

本周(12.3-12.9)一级市场共发行产业债186只,总发行量1927.31亿元,较上周变动544.91亿元,总偿还量为638.13亿元,净融资量为1289.18亿元,较上周变动783.32亿元。

2.2 到期收益率和信用利差

本周(12.3-12.9)国开债收益率全面下行,分位数约为33.91%,商业银行普通债AA+收益率变化不一。

本周(12.3-12.9)中短票收益率全面下行。中短票收益率分位数1Y在52%附近,3Y在45%附近,5Y在48%附近。信用利差变化不一。信用利差分位数1Y在76%附近,3Y在55%附近,5Y在58%附近。

2.3 主要行业利差

本周(12.3-12.9)钢铁、房地产行业、公共事业利差走阔,煤炭行业利差收窄。

2.4 估值变动较大的个券

本周(12.3-12.9)收益率变动最大的20支产业债收益率有16支上行。其中,上行幅度最大的是16神雾债,收益率上升7733.18 BP。

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